张明
人民币兑美元汇率中间价由4月14日的6.86下降至6月2日的7.09，贬值3.3%。同期内，美元指数则由4月13日的101.01上升至6月2日的104.02，升值3.0%。尽管经历了非常陡峭的加息缩表进程，但迄今为止美国经济依然表现出较强的韧性，使得市场开始重新评估美联储加息的可能性，这导致美国长期利率反弹，进而带动美元指数升值。
2022年3月16日至2023年5月3日，美联储在短短14个月内加息10次，累计加息幅度高达500个基点。如果按美联储之前每次25个基点的加息幅度计算，这相当于美联储在14个月内加息20次。如此陡峭的加息幅度是自20世纪80年代初以来绝无仅有的。
一方面，美联储连续加息带动了欧洲央行与英格兰银行的加息进程。另一方面，主要发达经济体央行集体陡峭加息，导致全球范围内出现新一轮金融动荡。这主要表现为2023年3月前部分新兴市场与发展中国家爆发因资本大量外流而引发的金融危机。2023年3月以来，金融动荡主要表现为欧美银行业动荡。
由于陡峭的加息缩表导致美国国内经济出现放缓迹象，且引发中小银行业动荡，在5月初加息后，市场普遍预测美联储将会停止加息，甚至开始产生美联储将在今年四季度降息的憧憬。然而，今年4月、5月的数据表现出美国经济在经历加息冲击之后依然具有较强韧性，这意味着通胀短期内下降的速度可能明显放缓，从而可能倒逼美联储继续加息。
从劳动力市场来看，2023年4月美国经过季调后的失业率仅为3.4%。这一数据与2023年1月持平，且是自1969年5月以来美国最低的失业率水平。这意味着，迄今为止美国劳动力市场依然非常强劲，劳动力需求显著超过劳动力供给。这一现象具有双重涵义：1.考虑到私人消费对美国经济增长的贡献超过70%，劳动力市场火爆意味着短期内美国经济增长动能犹在，今年內出现衰退的概率显著下降；
2.这意味着工资薪金上涨压力依然较大，这会继续推高通胀压力。
从通货膨胀来看，2023年4月美国CPI（消费者价格指数）同比增速为4.9%，核心CPI同比增速为5.5%。尽管和2022年6月9.0%的高点相比，美国CPI同比增速显著下降，但与2022年9月6.7%的高点相比，美国核心CPI同比增速的下降幅度非常有限。
对上述数据的分析意味着，2023年下半年，美国通胀率下行速度可能慢于市场预期。笔者认为，美国核心CPI同比增速在2023年内降至3.0%甚至2.5%的概率很低。事实上，最近充满韧性的劳动力市场数据，已经让市场重新开始预期美联储可能仍有一次25个基点的加息。加息预期重新增强，导致10年期美国国债收益率由2023年4月6日的3.30%上升至6月2日的3.69%。最终，美国长期利率上行推动美元指数上行。如果下半年美联储既不加息也不降息，即使美国10年期国债收益率与美元指数回落，回落幅度也不会太大。
学术观点
数字经济对通货膨胀的抑制作用
交通银行 刘珺 唐建伟 周边 鄂永健 王运良
“数字经济如何影响中国通货膨胀——基于作用机理和动态特征的实证分析”
《金融研究》2023年第3期
数字经济给人类社会经济活动带来广泛而深刻的变化，对各国宏观经济运行产生重要而深远的影响。本文借鉴现有的理论分析框架并结合中国数字经济实际，总结梳理出数字经济通过数字化产品及服务价格低增长、生产率提升、电商平台竞争三个渠道抑制通货膨胀，并使用中国的数据进行实证检验。主要研究结论为：数字经济对通货膨胀的抑制作用及其三个影响渠道在中国基本得到了证实，数字经济发展对中国通货膨胀的长期趋势产生了抑制作用。同时，本文还利用VEC模型分别模拟线下价格指数、线上价格指数和两者加权平均的综合价格指数对货币政策冲击的响应情况。结果表明，线上销售的扩大增强了整体通货膨胀对货币政策的敏感性。
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资料来源：《财经》APP
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